品牌及配套優勢明顯,原材料價格下跌周期有望受益。2016 年玲瓏品牌價值達到253.28 億,品牌價值連續多年穩居本土輪胎行業首位。公司在國內上市公司中配套占比最高,未來有望繼續擴大配套業務在高端輪胎市場的占比,目前半鋼胎配套占比約60%,全鋼胎配套占比約40%。公司已經進入大眾全球供應商體系,未來有望進入大眾多款中高端車型,配套比例提高大幅拉動替換需求并且提高公司品牌知名度。近期原材料快速下跌,輪胎價格仍維持高位,二季度輪胎行業有望反轉。天然橡膠價格從2 月份最高點的的20900 元/噸暴跌到目前的12450 元/噸,跌幅達到50%;合成膠價格從2 月份最高點的25100 元/噸暴跌到10800 元/噸,跌幅近60%。配套比例較高的輪胎企業輪胎價格較為穩定,在原材料價格下跌過程有望受益。

　　“3+3 戰略”穩步推進,產能持續擴張,全球化布局初見端倪。公司國內招遠、德州、柳州三個制造基地并行發展;國外泰國工廠為制造全球化戰略起點,最終在海外建設3 個制造業基地。公司現有半鋼胎年產能4134 萬套、全鋼胎年產能720 萬套,2019 年底規劃年產能擴張至半鋼胎7200 萬套,全鋼胎1030 萬套,未來產能持續投產放量,助力業績持續高增長。

　　泰國玲瓏受益稅收優惠政策及原材料成本較低,利潤率遠遠高于國內。公司從2011 年11 月起布局泰國地區產能,目前已經基本具備1000 萬套半鋼、120 萬套全鋼的實際生產能力,成功規避美國半鋼胎雙反影響。泰國玲瓏將于產生業務收入之日起八年內免交20%的泰國企業所得稅,五年減半征收的優惠政策,2014 年是泰國玲瓏的第一個免稅年度,未來幾年仍長期受益。

　　盈利預測與估值。公司是國內輪胎行業龍頭,納入MSCI,未來幾年產能持續擴張,泰國工廠盈利良好,未來業績有望重回高增長;維持“增持”評級,維持盈利預測。預計2017-19 年EPS 為1.29、1.77、2.05 元,當前股價對應17-19 年PE 為16X、12X、10X。

　　風險提示:1、原料價格大幅波動;2、泰國工廠開工、銷售不及預期;3、行業競爭激烈。