點評：

復合橡膠是國內輪胎行業規避天然橡膠進口關稅的產物。我國的橡膠工業所需天然橡膠原料無法自給自足，80%依賴進口。根據2015 年新的關稅方案，進口煙膠片和標準天然橡膠的關稅由1200 元/噸提高至1500 元/噸。國內輪胎制造商出口輪胎所需的進口天然橡膠可以核銷關稅，那么理論上內銷輪胎如需使用進口天然橡膠則需繳納關稅。復合橡膠是橡膠和輪胎行業為規避這部分進口關稅而產生的中國特色橡膠，是由天然橡膠加微量的硬脂酸等助劑混合而成，其理化性能和價格基本與天然橡膠無異，而進口卻能享受零稅率待遇。復合橡膠已經存在了15 年，廣泛被國內輪胎制造商所使用。

新標準基本斷絕了復合橡膠方式的可行性。新標準下，傳統的只添加微量助劑的復合橡膠將被視為天然橡膠而無法避稅，而在原產地添加12%以上助劑混煉后的復合橡膠進口到國內輪胎廠將無法使用。所以在2015年7月1日起新標準施行后，復合橡膠這種特殊產品將基本停止生產和進口使用。

國內輪胎廠需求將由國產天然橡膠和被稅進口天然橡膠填補。2014 年我國進口天然橡膠261 萬噸，進口復合橡膠160萬噸，國產天然橡膠86 萬噸。復合橡膠消失后的缺口將由國產天然橡膠和被稅進口天然橡膠填充。進口天然橡膠雖然需求增加，但種植國原用作生產復合橡膠的天然橡膠也轉為了供應，所以總體上看，我們預計進口天然橡膠總需求將下降，價格將承受壓力。而國產天然橡膠需求則將增加，價格上行，漲價后的國產天然橡膠將和被稅的進口天然橡膠形成新的平衡。

相關標的：海南橡膠（601118.SH）是國內最大的天然橡膠生產企業，在2014年生產干膠13萬噸，如果價格上漲，提升割膠意愿，將能釋放更大產能。公司將是復合橡膠新標準的最大受益方。

風險因素：國外膠商和國內輪胎廠合作開發出新的合規適用的復合橡膠品種。