明年“穩健”貨幣政策很可能只是輕微緊縮，即明年M2和人民幣新增貸款目標規模的調整幅度估計不會太大，通脹將可能貫穿明年全年甚至長期化，資產價格也面臨上漲風險。

　　按照目前國內的通脹壓力和資產價格上漲趨勢，預計通脹將可能貫穿明年全年。在此背景下，特別是在執行穩健貨幣政策的前提條件下，央行將如何確定明年的廣義貨幣供應量（M2）及人民幣新增貸款規模的目標，這個問題尤為值得關注。

　　在筆者看來，即將開始的“穩健”貨幣政策很可能只是輕微緊縮。這是因為，從中央政府提出明年經濟增長目標為8%、CPI漲幅4%左右和城鎮登記失業率控制在4.6%以內等預期目標來看，明年廣義貨幣供應量（M2）和人民幣新增貸款目標規模的調整幅度估計不會太大。基于這樣的政策面預測，明年GDP增幅很可能仍然會顯著高于8%，CPI指數也有可能高于4%，這為資產價格大幅上漲奠定了流動性基礎。

　　之所以會形成這樣的宏觀經濟政策取向，是因為盡管改革開放以來人民幣貨幣供應量長期高于經濟增長速度，但發生通脹的次數和幅度仍然有限，這一頗具中國特色的現象被一些學者稱為“中國貨幣之謎”。在過去10多年中，貨幣供應量增速比經濟增長速度高出幾個百分點已經成為中國經濟的一種慣例，但預期中的通脹卻遲遲沒有來臨。由此，導致我們逐漸放松了對通脹的警覺，恰恰如果此時發生通脹才可能誘發出乎意料的破壞力。

　　那么，如何解釋“中國貨幣之謎”？筆者認為，“市場化說”最具競爭力。因為，過去10多年來，離不開貨幣的市場力量逐漸取代了不需要貨幣的非市場力量，成為配置經濟資源的主角，這是引領中國快速增長的動力之一。這種轉變也導致了中國經濟對貨幣需求的快速增長。

　　如果這一解釋比較接近中國經濟的真實情形，那么中國經濟的貨幣化進程應當引起我們的高度關注。因為，如果中國經濟的市場化程度不是太高或仍然處于快速市場化進程中，那么中央銀行就應該為實體經濟提供足夠多的貨幣供給。反之，如果中國的市場化程度已經較高或已經沒有快速市場化的潛力，那么中央銀行就應該適當降低貨幣供應量增長速度，以避免通脹上升壓力。

　　就目前而言，中國經濟的市場化進程在最近幾年里已有所降低。一方面，10多年前開始的那輪市場化進程即使沒有結束也已接近尾聲，使得市場化速度自然減慢；另一方面，下一輪市場化進程尚未啟動，因為體制轉變是每一輪快速市場化啟動的關鍵所在，但目前我們在這個方面遇到了不小阻力。可以看到，中國經濟走上市場化道路，是因為當時舊的體制已經難以為繼，所以不得不嘗試新的模式。盡管如今經濟增長（短期）似乎不成問題，但市場化仍然缺少動力，短期內市場化速度不可能加快。正因為如此，貨幣供應量維持高增長才成為一個問題。

 
　　進入新世紀以來，資產價格上漲早已顯示貨幣超發的信號，但這個信號卻被忽略了。誠然，資產價格上漲，總能從基本面影響中找到解釋，如房價上漲可以被解釋為住房分配體制改革、快速城市化或土地稀缺的結果等。但在解釋資產價格重估時，貨幣超發卻總是被忽略。

　　根據筆者的早先觀察，緊縮性貨幣政策從降低廣義貨幣供應量開始傳遞到降低CPI指數，在中國有將近兩年的時滯。因此，即便現在連續動用三大貨幣政策工具，也不能撼動明年的通脹水平。但鑒于明年甚至更遠，如果“穩健的貨幣政策不意味著緊縮”，那就意味著通脹在2011年之后還可能會持續。國內外的經驗均表明，通脹長期化恐怕是一個嚴重問題。

　　有人在通脹中受損，也有人在通脹中獲益。但是，能夠從通脹中獲益的群體畢竟是少數，大多數人在通脹中通常仍然是受損的群體。讓通脹把人群分成受益和受損兩組已經有失公平，也會增大社會風險。其實，早在2009年二季度就可以預測到這一輪通脹來臨，只是多數人直到2010年10月才恍然看到。這樣，出乎意料的通脹達到了刺激經濟的效果。不過，通脹不可能反復地“出人意料”。因為，公眾預期到的通脹，不僅達不到刺激經濟的效果，還有可能導致通脹失控的風險。來源：中國證券網 作者：吳慶