一.2007 年行情回顧——從高而落，連番下挫

 

    LME 三個(gè)月期貨鋅價(jià)在2006 年11－12 月份里三次達(dá)到4500 美元以上的高峰之后開始調(diào)整，今年2 月2 日最低達(dá)到2990 美元/噸，在隨后的日子里，出現(xiàn)兩次比較像樣的反彈，5 月4 日最高反彈到3675 美元/噸，但是6 月底在3300 美元/噸上下波動(dòng)，進(jìn)入7 月份以后美國次級按揭信貸危機(jī)爆發(fā)并蔓延至全球，鋅價(jià)下跌速度加快，到9 月份一度跌至2704 美元/噸。之后隨著美聯(lián)儲宣布減息，鋅價(jià)小幅反彈，但隨著美國次債危機(jī)揮之不去，加上過剩從危機(jī)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，期鋅再向年內(nèi)低點(diǎn)的2700 美元/噸逼近。

 

    2007 上半年國內(nèi)市場鋅價(jià)走勢基本跟隨同期LME，并弱于LME，表現(xiàn)在跟跌幅度超過跟漲的幅度。上半年1＃和0＃鋅錠價(jià)格大體圍繞3萬元做高位振蕩，5 月份LME鋅價(jià)強(qiáng)勁反彈，曾一度分別達(dá)到今年以來的最高點(diǎn)33800 元/噸和33950 元/噸，每天兩個(gè)品級鋅錠的價(jià)差基本上在50－150 元/噸之間。進(jìn)入下半年，美國次級按揭貸款危機(jī)的爆發(fā)，西方國家所受到?jīng)_擊比國內(nèi)要大，期鋅走勢轉(zhuǎn)為內(nèi)強(qiáng)外弱，7 月份和8 月份滬鋅現(xiàn)貨維持在27000 元/噸—29000 元/噸之間振蕩，進(jìn)入9 月份因?yàn)闇麄惐戎颠^大，期間更發(fā)生空頭和多頭之間的套利博弈大戰(zhàn)，滬鋅成交量和持倉大增，使得鋅一度成為期貨市場上的明星。但是隨著全球精礦供應(yīng)的寬松，中國鋅精礦進(jìn)口激增，國內(nèi)產(chǎn)能得到釋放，現(xiàn)貨壓力鋅價(jià)急挫，10 月現(xiàn)貨鋅價(jià)跌至接近24000 元/噸的低位。

 

    精鋅產(chǎn)量方面， 截止2007 年11 月份中國鋅精礦產(chǎn)量234.6 萬金屬噸， 同比增長16.9，精鋅產(chǎn)量339.5 萬噸， 比2006 年同期增加57.5 萬噸或18.5％， 按照目前產(chǎn)量增長速度計(jì)算， 估計(jì)2007 年全國總產(chǎn)量將超過370 萬噸。而按照國際鉛鋅研究機(jī)構(gòu)和麥格理銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)估計(jì)，2007 年全球精鋅產(chǎn)量將超過1150 萬噸，比2006 年增長7.5％。

 

    在2007 年， 由于全球精礦供應(yīng)大增， 使得精鋅加工費(fèi)也隨之達(dá)到歷史高位400 美元/噸，面對高企的鋅價(jià)和加工費(fèi)，國內(nèi)冶煉廠都愿意進(jìn)口國外精礦，其中甚至包括了部分自有精礦的企業(yè)。截止2007 年10 月，中國進(jìn)口鋅精礦172 萬噸，同比增長180％，進(jìn)口精礦數(shù)量已經(jīng)達(dá)到國產(chǎn)精礦的83％，鋅精礦的大量進(jìn)口解決了精礦不足這個(gè)之前一直制約中國精鋅產(chǎn)量的瓶頸。

 

    在精鋅進(jìn)出口方面，2007 年頭10 個(gè)月精鋅進(jìn)口約13 萬噸，同比減少51.6％，而同期精鋅出口25.8 萬噸，同比增長29.8％，考慮到上面提到的2007 年中國精鋅產(chǎn)量大增，不難解析這種情況。截止10 月份中國精鋅凈出口12.8 萬噸，此外由于受到明年中國關(guān)稅調(diào)整消息影響，可以預(yù)計(jì)11、12 月份精鋅出口量還會繼續(xù)增加，這樣的話2007 年全年中國精鋅凈出口可能將超過20 萬噸，中國完成了從精鋅凈進(jìn)口國向凈出口國轉(zhuǎn)變。

 

二.分析與展望

 

1.產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，過剩難以避免

 

    國際鉛鋅研究組織（ILZSG）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年9 月份，今年全球精鋅缺口4.3 萬噸，而去年同期為缺口34.6 萬噸，全球精鋅供求從缺口向過剩開始轉(zhuǎn)變。2007年19月份全球鋅精礦產(chǎn)量比去年同期增長7.8%，而20052006年鋅精礦產(chǎn)量增速僅為3.1%，全球鋅精礦產(chǎn)量大幅增加是使得鋅市場走向過剩的最根本原因。鋅精礦供應(yīng)增加帶動(dòng)精鋅產(chǎn)量，今年前9 個(gè)月全球精鋅產(chǎn)量同比增長7.2%，而精鋅消費(fèi)同比增長為3.3%。按照目前精鋅產(chǎn)量和消費(fèi)情況來看，以往的需求缺口將被彌補(bǔ)，而今年全球精鋅市場供求將維持相對平衡。

 

    雖然今年鋅價(jià)大幅下跌，但這并沒有影響到礦山產(chǎn)能擴(kuò)張的積極性，從我們收集到的今年相關(guān)擴(kuò)充產(chǎn)能或重新啟動(dòng)的礦山產(chǎn)能資料來看，2008 年全球鋅精礦產(chǎn)量將增加超過90 萬噸，這將使得明年精鋅產(chǎn)量可能會維持超過7%的增速，預(yù)計(jì)明年精鋅產(chǎn)量將超過1200 萬噸，而按照目前精鋅消費(fèi)4.5%左右的增速計(jì)算，我們認(rèn)為2008 年精鋅過剩可能將達(dá)30 萬噸。

 

    雖然2008 年度的冶煉廠鋅精礦加工費(fèi)談判結(jié)果還未達(dá)成，但通過目前冶煉廠和礦山反應(yīng)意見顯示，普遍認(rèn)為加工費(fèi)仍將維持較高水平。如果基準(zhǔn)價(jià)定為2500 美元/噸的話，那么冶煉廠要求加工費(fèi)將維持在300 美元/噸，咨詢機(jī)構(gòu)Brook Hunt 給出的加工費(fèi)區(qū)間為270-350美元/噸對于基準(zhǔn)價(jià)2500 美元/噸，但是由于面對明年過剩的憂慮，談判焦點(diǎn)集中在加工費(fèi)與鋅價(jià)的調(diào)整區(qū)間上。此外還有一個(gè)值得注意的因素是中國精鋅進(jìn)出口關(guān)稅的調(diào)整上，市場流傳中國0#鋅5%的出口退稅將取消，取而代之是征收5-10%的出口關(guān)稅，按照倫鋅2400 美元/噸計(jì)算，精鋅出口企業(yè)成本將增加360 美元/噸，這勢將降低企業(yè)出口欲望，除非滬倫價(jià)差能彌補(bǔ)這部分損失也許能成為明年支撐鋅價(jià)的一個(gè)可能。但總體上，精鋅加工費(fèi)高企預(yù)示明年精礦大量供應(yīng)局面很難改變。

 

    而在國內(nèi)方面，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會公布的資料，今年1－9 月份我國鉛鋅行業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)高速增長。數(shù)據(jù)顯示，1－9 月份鉛鋅采選業(yè)投資93.24 億元，比去年同期增長93.72％，比整個(gè)有色金屬采選業(yè)快16.06 個(gè)百分點(diǎn)；同期鉛鋅冶煉業(yè)投資108.22 億元，比去年同期增長57.74％，比有色金屬冶煉業(yè)快32.71 個(gè)百分點(diǎn)，鉛鋅行業(yè)是整個(gè)有色金屬行業(yè)的熱點(diǎn)。

 

    從時(shí)間上來判斷，由于前幾年鋅價(jià)上漲帶動(dòng)的巨額利潤而轉(zhuǎn)化為投資的新產(chǎn)能，已經(jīng)開始顯現(xiàn)，鋅的供應(yīng)量將會持續(xù)快速增長。按照2007 年全年約370 萬噸，今年鉛鋅冶煉業(yè)投資比2006 年同期增加50％計(jì)算，2008 年產(chǎn)量將比2007 年增加約8％，產(chǎn)量接近400 萬噸，并且這只是一個(gè)比較保守的估計(jì)，按照目前中國GDP 和整體鋅相關(guān)行業(yè)投資超過15％的增長速度計(jì)算，明年中國總產(chǎn)量可能將超過450 萬噸。

 

2.全球性通貨膨脹支撐鋅價(jià)

 

    在2007 年下半年，由于糧食，能源等商品價(jià)格上漲，全球各國通脹壓力出現(xiàn)。其中11 月份中國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）繼10 月份的6.4％之后再次升高，達(dá)6.9％，2007 年全年CPI 預(yù)計(jì)增長將達(dá)4.6％，顯示中國國內(nèi)通脹壓力較大。無獨(dú)有偶，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的歐元區(qū)2007 年11 月份的通脹率高達(dá)3%，創(chuàng)下自2002 年歐元流通以來的最高紀(jì)錄。此外，歐元區(qū)通脹率最近幾個(gè)月連續(xù)攀升，目前已連續(xù)3 個(gè)月突破歐洲央行為維持物價(jià)穩(wěn)定所設(shè)定的2%警戒線，而美國11 月CPI 年同比增長4.3％，預(yù)計(jì)全年CPI 將達(dá)3.6％。此外俄羅斯，印度和巴西等國際通脹也靠在排名的前列，以為“金磚四國”為代表的新興國家成為了全球通脹的嚴(yán)重地區(qū)，加上歐美國家地區(qū)，可能預(yù)示這2008 年全球?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)通脹時(shí)代。其中作為工業(yè)血液的原油在11 月份一度接近100 美元/桶， 2007 年累計(jì)上漲超過50％，而全球硬通貨黃金也上升到800美元/盎司以上，漲幅達(dá)30％，原材料價(jià)格上漲從基本金屬蔓延至石油、鐵礦石等工業(yè)材料，構(gòu)成的全球通脹更具“基礎(chǔ)性” ，可能引發(fā)全球商品第二輪上漲，這將對2008 年鋅價(jià)構(gòu)成支撐。

 

    受世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、全球流動(dòng)性過剩、美元貶值、部分農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)國減產(chǎn)、歐佩克限產(chǎn)、國際投機(jī)資金炒作及世界生物燃料產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展增加糧食需求等多種因素的影響，今年以來國際市場石油、糧食、食用植物油、鐵礦石等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，各國均出現(xiàn)不同程度的通貨膨脹的原因，但是其中的一個(gè)最重要原因（但可能同時(shí)也是結(jié)果）就是美元的貶值。衡量美元兌換一籃子貨幣的美元指數(shù)從2002 年初的120 開始一直下跌到2007年末的不到80，貶值了超過1/3，另一方面商品指數(shù)CRB 再這段時(shí)間內(nèi)上升了超過6 倍。

 

    由于受到次級按揭貸款危機(jī)影響，美聯(lián)儲在2007 年3 次減息，累計(jì)幅度達(dá)1％，到4.25％，面對次債危機(jī)的不斷蔓延和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)深陷其中，美國進(jìn)入了減息周期，這也將為明年包括鋅在內(nèi)的商品價(jià)格上漲推波助瀾。

 

    另外據(jù)國際貨幣資金組織（IMF）認(rèn)為，雖然明年面對次債危機(jī)，全球通脹等問題，但暫時(shí)仍未看出全球經(jīng)濟(jì)衰退的跡象，他們預(yù)測2008 年全球經(jīng)濟(jì)增長為4.5％左右。其中由于為了抑制過熱的經(jīng)濟(jì)增長而采取相關(guān)宏觀調(diào)控， 中國明年GDP 增長可能從以往的超過11％回調(diào)到10％左右。

 

3.中國仍是消費(fèi)增長點(diǎn)

 

    世界銀行的報(bào)告指出，1980-2000年間，按購買力計(jì)算中國對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為14％，美國為20.7％，2001-2005年間，中國貢獻(xiàn)率為14.5％，美國為19％，按照預(yù)測到了2010 年中國貢獻(xiàn)率將增至19％，美國則降為16％，中國將取代美國成為世界經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。統(tǒng)計(jì)2007 年無論是精鋅產(chǎn)量還是精鋅消費(fèi)，中國占全球比例都已經(jīng)超過30％，尤其是精鋅消費(fèi)，按照2007 年數(shù)據(jù)計(jì)算，全球精鋅消費(fèi)增長的20％都是由中國消費(fèi)所帶動(dòng)，中國是全球精鋅消費(fèi)的“火車頭” 。

 

    其中占全國精鋅消費(fèi)的鍍鋅超過40％的鍍鋅鋼板行業(yè)增長迅速，2007 年前10 月產(chǎn)量1350 萬噸，同比增長28.4％，預(yù)計(jì)2007 年總產(chǎn)量將接近1700 萬噸，消費(fèi)精鋅達(dá)到140 萬噸左右。

 

    中國國民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)和汽車行業(yè)維持20％以上的增長速度的極大的拉動(dòng)鋅消費(fèi)。截止2007 年10 月中國新屋動(dòng)工35.5 億平方米，同比增長21.7％；1－10 月份汽車產(chǎn)量達(dá)749 萬輛，同比增長20.5％。

 

    雖然政府把明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主題定為適當(dāng)從“緊” ，但全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的大前提下，預(yù)計(jì)2008 年GDP 增長仍將達(dá)10％，中國經(jīng)濟(jì)高速增長所帶動(dòng)的精鋅消費(fèi)仍將是對明年鋅價(jià)構(gòu)成支撐的最主要保障之一。

 

4.出口政策不是影響鋅價(jià)關(guān)鍵

 

    在2007 年末，出現(xiàn)了2008 年中國精鋅出口政策將調(diào)整的傳聞，市場傳言0#鋅5%的出口退稅將在2008 年取消，取而代之是征收5-10%的出口關(guān)稅，使得滬鋅出現(xiàn)了連續(xù)跌停的情況，國內(nèi)鋅市悲觀情緒籠罩。對以往中國精鋅出口情況統(tǒng)計(jì)分析之后，我們認(rèn)為出口政策調(diào)整可能短期內(nèi)對國內(nèi)鋅市構(gòu)成壓力，但長遠(yuǎn)來說鋅價(jià)將受到支持。

 

    一直以來，除了2006 年末鋅價(jià)高企和出口政策調(diào)整這段時(shí)間之外，中國精鋅出口數(shù)量僅占全國產(chǎn)量的不到10%，也就是說出口不是小消費(fèi)的關(guān)鍵。其次，由于鋅加工費(fèi)高企出現(xiàn)了一些主要加工進(jìn)口精礦的小冶煉廠（并且相當(dāng)一部分在耗能環(huán)保方面未達(dá)國家標(biāo)準(zhǔn)），這些冶煉廠采取了鋅價(jià)較高的時(shí)候生產(chǎn)，鋅價(jià)低則停產(chǎn)的游擊策略，關(guān)稅調(diào)整對這些小冶煉廠沖擊最大，這樣看的話鋅行業(yè)可能出現(xiàn)重新洗牌的機(jī)會；最后中國精鋅出口減少，對于全球鋅價(jià)長遠(yuǎn)來說毫無疑問是個(gè)利好。

 

 5.不確定因素

 

    國際上，美國次級按揭貸款危機(jī)的擴(kuò)散、爆發(fā)和后續(xù)發(fā)展是明年全球經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)之一，雖然各國政府央行不斷推出措施挽救危機(jī)，但不斷揭發(fā)的金融機(jī)構(gòu)壞賬，緊張的銀根和高企的同業(yè)拆息，和敏感的市場都顯示次債危機(jī)只顯露冰山一角。次級按揭危機(jī)引起的金融市場動(dòng)蕩，甚至是造成全球經(jīng)濟(jì)衰退都會對鋅價(jià)造成消極影響。但是，按照世界銀行的預(yù)測，除非2008 年全球GDP 增速低于3.5%，否則全球基本金屬消費(fèi)減少部分都可以被中國所彌補(bǔ)。

 

    國內(nèi)方面，針對產(chǎn)權(quán)、安全和生產(chǎn)的礦改，礦產(chǎn)資源稅的調(diào)整，鋁和塑料等鋅代替品發(fā)展，環(huán)保整頓和節(jié)能減排等不確定因素也將是2008年的關(guān)注點(diǎn)。

 

三、總結(jié)與操作策略

 

    經(jīng)過2007 年末的大幅下跌后，市場對2008 年精鋅過?；蛘呤莾r(jià)格繼續(xù)下跌作了心理準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)過剩情況會在2008 年持續(xù)，特別是關(guān)稅調(diào)整的背景下，2008 年第一季度滬鋅合約有可能測試15000——17000 元/噸的區(qū)間，但在中國經(jīng)濟(jì)維持高速增長，對精鋅消費(fèi)潛力的不斷挖掘?qū)⑹羌由先蛲泬毫θ蚓\消費(fèi)有力的支撐下，滬鋅08 年大部分時(shí)間可能是在17000——22000 元/噸區(qū)間盤整，對應(yīng)倫鋅區(qū)間1800-2600美元/噸。此外中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整，和美國次級按揭危機(jī)的后續(xù)發(fā)展，以及西方國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期的憂慮將是鋅價(jià)的不穩(wěn)定因素，可能會短期內(nèi)對鋅價(jià)造成波動(dòng)。

 

    總體上到了2008 年的前3 季度鋅價(jià)可能維持區(qū)間盤整格局，而到了第四季度以后，礦山和冶煉廠自我調(diào)節(jié)期度過之后，情況可能才會有所改善。