上演上半年的瘋狂走勢？ 

　　今日早盤中金黃金、山東黃金雙雙漲停，帶動金屬板塊整體走強。金屬股的表現與國際金屬價格波動有直接聯系。上周國際黃金現貨幾個上升2.7％，銅、鋅等金屬價格都有不同程度的上漲。國際金屬價格的上升對金屬板塊構成利好，而美元的持續貶值和中印兩國貴金屬消費持續增長，成為貴金屬價格上升的重要因素。 

　　有色金屬全線上漲，該板塊到底有多大的行情呢？會不會上演出上半年的瘋狂走勢呢？業內認為，隨著商品市場的相關品種的活躍，該板塊部分股票還有較大的上漲空間，目前僅是上漲的開端。 

　　商品市場挑戰新高 

　　近日隨著美元貶值的加速和鋅、鎳、鋁等基本金屬庫存的進一步下降，部分有色金屬的期貨價格不繼創出新高。24日倫敦鋅03已達到每噸4365.0美元，距前期4400美元的高點只一步之遙。聯合證券認為，低庫存以及對潛在供應中斷的憂慮，對鋅價形成有力支撐，鋅價未來有望沖破5000美元。倫敦綜合鎳價達到每噸32850美元，從不斷下降的庫存來看，再創新高就在眼前。從2004年到目前，鋅、鎳、鉛的價格已上漲了4倍，銅價也上漲了3倍。同時國際金價近期也走出震蕩盤升之勢，已在每盎司637美元附近，至此國際金價已經在220天年線上方運行近半月。由于12月和1月的節日較多，屬于黃金的消費旺季，加上中國外匯儲蓄多元化趨勢明顯，減持美元而增持其它貨幣與黃金成為未來的必然選擇，金價的上漲將成為未來的長期趨勢。業內預計明年金價可能達到每盎司800美元左右。 

　　目前制約有色金屬價格上漲的最大因素是，投資者擔心未來商品市場的大跌，加上前不久銅價的下跌更增加了人們這種擔心，但從未來的供求關系來看，明年金屬仍將是牛市。日前美國期貨經紀商Ve－locity4x.com的CEOJordanZaro在接受媒體采訪時說，亞洲的需求和美元貶值將使有色金屬價格長期內保持牛市。2007年金屬將全面呈現牛市，不僅僅是鉛和鋅。對于黃金，他指出，2007年黃金價格在每盎司800～850美元區間內浮動。 


　　上漲空間較大 

　　國內有色金屬股從今年5月見頂以來，已大幅下跌，部分股票跌幅已超過50%，由于該類公司普遍業績優秀，市盈率為兩市最低的板塊。馳宏鋅鍺、江西銅業、云南銅業、山東鋁業等股票的市盈率僅7倍左右，這雖然與國際上該類股票的平均8倍市盈率相差不大，但在行業處于上升周期時應有更高的估值，加上目前國內鋼鐵股的市盈率都達到10倍左右，有色股的估值就明顯偏低。黃金股的動態市盈率雖在20倍左右，但國際上黃金股的動態市盈率普遍在40倍左右，而我國香港黃金股市盈率在80倍左右，所以國內黃金股的估值明顯太低。業內認為，從估值的角度看，以目前的國際商品價為前提，該板塊的股價應有30%的平均數漲幅。而鋅類股票的上漲空間可能達到60%以上。 

　　重點個股： 

　　馳宏鋅鍺（600497）：目前在全國同行業中其產品產量、資產規模、主營業務收入等都位居前列，是中國百家最大有色金屬冶煉企業之一，今年前三季度每股收益為3.855元，公司的6萬噸/年鋅合金項目上月開始生產，由于產能增加和產品大幅漲價，今年每股收益可能達到6元左右。國信證券給予增持的投資評級，可能是此輪有色上漲的龍頭品種。 

　　山東黃金（600547）：三季報顯示，2006年7～9月公司實現主營業務收入7.632億元，同比增長25.1%；凈利潤2574.4萬元，同比增長1.9%。與中期業績主營收入和凈利潤兩項指標同比增速達101.9%和64.9%比較，三季度業績增長緩慢，主要原因在于其間公司留存了四百多公斤黃金尚未出售。國泰君安分析師周明預計公司06、07、08年業績為0.85、1.49、1.67元（攤薄后），維持"增持"建議。 


黃金工業"十一五"規劃和產業政策有望年內出臺 

　　近日，在國家發展和改革委員會獲悉，備受行業矚目的《"十一五"黃金工業發展規劃》和《黃金工業產業發展政策》有望在年內出臺。 

　　國家發展改革委工業司副司長熊必琳說，國務院領導非常重視黃金工業的發展，多次在有關情況匯報上作出批示，要求國家發展改革委抓緊研究、制定黃金行業規劃和產業政策，提高開采技術，推進結構調整，加強對黃金行業的宏觀引導和調控，整頓開采秩序，保護黃金資源。國家發展改革委工業司在廣泛調研、深入研究和論證的基礎上，于2004年起草了《黃金工業產業發展政策》和《"十一五"黃金工業發展規劃》（征求意見稿）。這兩個文件已多次廣泛征求各方面意見，年內有望發布實施。 

　　近幾年，國家發展改革委配合貫徹執行國家宏觀調控政策，以科學發展觀為指導，先后制定出臺了汽車、水泥、電解鋁、鋼鐵、焦炭、電石、鐵合金等行業的產業政策，在抑制固定資產投資過快增長和制止部分行業盲目擴張方面，取得了明顯效果，有力地促進了國民經濟平穩較快發展。即將出臺的《黃金工業產業發展政策》同樣是以科學發展觀為指導，按照走新型工業化道路的要求，加快黃金工業結構調整和產業升級，促進科學開發和合理利用黃金礦產資源。 

　　《黃金工業產業發展政策》強調的是貫徹落實科學發展觀，目的是引導社會投資的結構和發展方向。該文件根據行業發展和結構優化的要求，從產業發展規劃、技術政策、準入管理、投資管理、利用外資政策、企業結構調整政策等方面規范黃金工業管理，明確了行業準入條件。 

　　《"十一五"黃金工業發展規劃》強調的是黃金工業近期規劃目標和政策措施，指導黃金行業不能盲目發展。規劃要求，要以合理開發利用黃金礦產資源為核心，依靠政府宏觀調控和市場機制加快黃金工業結構調整，按照循環經濟的理念，通過技術進步和體制創新，不斷提高企業管理水平、技術裝備水平和國際競爭力，實現黃金工業持續、有序、健康發展。規劃內容包括我國黃金工業現狀、面臨的形勢和任務、"十一五"規劃目標和政策措施等。 

　　熊必琳認為，即將出臺的《黃金工業產業發展政策》將是我國建國以來第一個完整的規范黃金工業發展的政策性文件，內容全面，可操作性強，對規范黃金工業管理，建立公平的市場秩序和良好的發展環境將發揮重要作用?！?quot;十一五"黃金工業發展規劃》對"十五"發展進行了全面總結，分析了國內外形勢，提出了指導思想、發展原則、目標和主要任務及措施，對指導黃金產業健康發展具有重要的意義。 


    聯合證券：有色金屬突出贏利能力　建議增持6龍頭股 

　　銅的供求沒有發生根本改變，牛市格局依然，價格振蕩區域可能變寬，龍頭作用將弱化。 

　　基本金屬各品種，基本面的變化各不相同，價格走勢將出現分化，鋅、鋁有望走出獨立行情。生產成本不再是價格的主要決定因素，各品種間原來的比價關系將被打破。 

　　低庫存以及對潛在供應中斷的憂慮，對鋅價形成有力支撐，鋅價未來有望沖破00。鋅的上市公司最具爆發力，建議增持600497馳宏鋅鍺、000060中金嶺南。 

　　電解鋁上市公司的收益/風險比最高，氧化鋁和電解鋁的價差迅速擴大，未來將大幅提升公司業績。我們堅持，氧化鋁價將持續下跌、鋁價趨穩、行業景氣將持續2-3年等前期主要判斷。建議增持000807云鋁股份、000831關鋁股份、000612焦作萬方、600296S蘭鋁。 

　　有色金屬價格波動不是投資有色類股票的主要風險。因為有期貨市場公開、透明的價格，使有色企業得以回避價格風險、鎖定未來利潤。其經營風險遠小于，產品未來價格變化不能得到及時、準確反映的行業。 

　　電解鋁公司的收益/風險比最高電解鋁上市公司，是目前基本金屬中唯一可以通過冶煉加工獲得豐厚收益的群體。公司業績對鋁價的敏感性不如其他品種，氧化鋁和電解鋁的價差才是真正重要的因素。 

　　最新國內氧化鋁現貨價￥2100，進口氧化鋁CIF連云港0，比中鋁本月初調整的公開報價￥2400又降低了300元左右，意味著可以抵御電解鋁價格下跌近600元的風險。我們依然維持氧化鋁價格將繼續下跌的預測，預計明年下半年或08年初的某段時間，氧化鋁價格可見￥1500。 

　　而目前國內鋁價￥20500元以上，比我們前期，對000807云鋁股份作2007年盈利預測時，所用之均價假設(￥18500)高出2000元/噸。我們堅持電解鋁供需弱平衡--供應小量缺口，而價格以穩為主的預測。 

　　對市場中存在對鋁供應可能迅猛增長的憂慮，我們的看法是： 

　　供應增長主要源于產能利用率的提高，新建產能將受限(國外受制于能源、環境因素，國內受制于宏觀調控)。 

　　需求的增率更為顯著，今年1-8月國內需求同比增加19.8%。而最新統計的國內今年1-10月供應同比增加17.6%。

　　假設電解鋁新增產能不受限制，對產能10萬噸以上的項目而言，現在開始的投資沖動，可能也要等2-3年才能實現完全產能。如：600296蘭州鋁業2004年投入的15萬噸項目預計于2007年初投產；000767漳澤電力與中鋁合資的華澤鋁電，其2003年初投入的28萬噸項目，2006年初投產。 

　　行業周期的長短取決于行業特征，雖然每輪周期的長短不一，但都有一個基礎參照長度。我們堅持，今年中期開始的電解鋁的景氣周期，將延續2-3年的判斷。榮枯周期不到一年的屬于季節性行業，不是周期性行業。 

　　價格波動并非有色類股票的主要風險投資有色行業上市公司的風險，其實遠小于對未來產品價格無法把握的行業。 

　　因為期貨市場的存在，使有色金屬的價格變動更為透明，風險可以預見。企業經營者可以通過期貨市場操作回避風險、鎖定未來利潤。而且有色金屬作為大宗原材料，具有同質化的特點，不存在滯銷的風險。 

　　只有高流動性的期貨市場，價格才會頻繁變動。它不是在昭示風險，而是意味著更多的交易機會。在成本因素相對確定的前提下，有色企業可以在適當的時機，提前鎖定未來數年的利潤，這是其它行業的公司做不到的。 

　　有色金屬商品的價格與上市公司的業績密切相關。但短期的商品價格變化對公司業績的影響并不大，重要的是中長期的價格。 

　　建議增持的股票電解鋁類： 

    銀河證券：07年仍將高位運行 4只有色金屬龍頭股 

　　投資要點： 

　　有色金屬行業的顯著特點是周期性和資源性。有色金屬是稀缺的戰略資源，因此具有全球化的特征，其需求受宏觀經濟的影響很大，需求和供給之間的關系變化決定有色金屬行業景氣的轉換，一般有色金屬的價格在很大程度上體現這種周期運行的狀態。 

　　金屬價格受商品供求關系、金融市場內流動性資本和市場行為等因素共同決定。商品供求關系決定價格的變化趨勢，其他的因素都不應和趨勢相背離，在趨勢不明朗的情況下，其他因素的影響會加大。 

　　從2006年以來金屬價格上漲幅度和市場供求關系看，像銅、鉛的價格上漲與流動性資本關系更大，可能許多商品的價格已經高于其商品價值。由于供給仍然難有大幅增長，我們預計2007年大多數金屬的供求關系會處于一種平衡的狀態，2008年才可能是供求關系發生根本改變的一年。 

　　我們認為目前銅價是高于其商品價值了，但是在供求趨勢明確以前，在這之前銅價將呈現溫和回歸的態勢，但仍在高位；由于氧化鋁價格的大幅度下跌，電解鋁企業的業績會在2006年下半年或者2007年上半年達到高點；而2007年鋅市場會從緊缺過渡到一個相對平衡的狀態，價格高位運行，2006年平均價格預計3200$/噸，2007年預計4200$/噸；我們不看好鉛、鎳在2007年的表現，對黃金長期看好。 

　　在商品價格高位運行，風險加大的市場環境下，給予有色金屬行業中性的評級。行業的投資機會存在于：1、景氣回升的子行業中的優勢公司，重點推薦關鋁股份（600831）；2、能夠減弱價格下跌預期對公司業績影響的公司；重點推薦中金嶺南（000060）；3、深加工產品檔次高，周期性弱、穩定增長的公司；4、金屬價格繼續上漲帶來的機會，對于錫、鋅等金屬由于基本面仍然偏緊的行業，不排除價格再創新高的可能，但風險較大；5、對于資源類的有色金屬公司，資產注入、收購帶來的價值重估，但不確定性很大，需要跟蹤研究，諸如中色股份、中鎢高新。

　　1．行業概述 

　　1.1有色金屬簡介世界 

　　有色金屬行業的公司按全球標準行業劃分屬于原材料里的金屬與采礦類。有色金屬是工業生產的主要原材料之一，一般位于工業生產產業鏈的上游，因此有色金屬行業是隨著世界工業化的進程而發展起來的。從十九世紀30年代冶金工業的興起，有色金屬工業同樣也經歷了萌芽期－快速發展期－成熟期，目前仍處于行業生命周期中的成熟期。周期性和資源性是其最顯著的特點。 

　　有色金屬行業按照金屬的種類劃分為銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫、黃金、白銀、其他金屬。 

　　一般按照金屬性質分為重有色金屬、輕有色金屬、稀有金屬和貴金屬。我們按照有色金屬需求基本分為工業有色金屬和貴金屬兩類。 

　　1.2產業鏈有色金屬的產業鏈是上游的采礦－中游的冶煉－下游的加工。上游的采礦類企業的是資源控制型的企業，他們將金屬礦開采出來后委托給下游冶煉企業冶煉或者直接將金屬礦賣給冶煉企業，前者支付給冶煉廠加工費，然后將金屬供應到市場，他們的收益基本等于金屬價格與采礦成本和冶煉費之差，采礦成本波動的幅度與金屬價格的波動幅度相比較小，因此此類企業單位收益的大小與金屬價格的相關性很大，周期性明顯；冶煉型的企業主要是為礦山類企業提供冶煉服務，從中收取冶煉加工費，但又分為來料加工和買斷加工。來料加工中，冶煉企業的收入是加工費，成本則是電費、人工及折舊等；在買斷加工中，冶煉企業的收入由金屬價和產量決定，而金屬礦則是企業的主要成本。不過，按照國際慣例，精礦的價格是金屬價減去加工費的差，因此，加工費降低相當于提高了買斷企業的原料成本，變相擠壓了企業的利潤。當然，和來料加工相比，在買斷方式下，企業還需要承擔購入銅精礦和賣出精銅這段時間銅價變動的風險。下游的加工類企業的單位收益基本由其產品決定，一般來說初級金屬制品的價格等于金屬價格+單位產品附加值，而深加工產品定價由下游市場決定，波動小，毛利率高。 

　　2．行業特性 

　　2．1周期性行業從歷史看，有色金屬行業是周期性行業。有色金屬的需求受宏觀經濟的影響很大，需求和供給之間的關系變化決定有色金屬行業景氣的轉換，一般有色金屬的價格在很大程度上體現其這種周期性。

　　景氣上升階段：行業處于谷底－金屬價格低－投資回報率低－資本開支少－供給減少－供給與需求存在缺口－金屬價格開始上漲。采礦企業的收益與金屬價格相關性大，只要金屬價格上漲趨勢開始，采礦企業單位收益開始增加；下游加工企業產品的定價有兩種，一種是金屬價格+附加值，一種是由下游產品市場定價，由具體產品而定，但從全行業來看，價格上升對下游的影響是趨于負面的。 

　　冶煉企業的單位收益與冶煉加工費（TC/RC）相關性很大，冶煉加工費的變化趨勢由冶煉的實際產能和采礦企業實際可供給的礦石量決定。一般來說，冶煉企業先于采礦企業提高產能，冶煉加工費在價格上升初期會由于供給的增加而下降，在上游礦山的供給開始增加后并且冶煉加工費開始反轉提高后，冶煉企業的單位收益才有可能開始增加。但是具體的情況還需要分析有效冶煉產能和礦石的實際供給來判斷冶煉加工費的趨勢。 

　　景氣下降周期：價格上升－行業資本開支增加－供給增加－供需關系開始發生發轉－金屬價格開始下降。同樣，上游采礦企業的單位收益隨金屬價格的下降而減少，下游加工行業隨原材料價格的下降整體受益。隨著金屬價格下降，需求減少，冶煉加工費的價格肯定是一個下降的趨勢，由冶煉的有效產能和采礦企業的實際供給決定，一般在金屬價格下降初期，由于采礦行業集中度高，礦石供給量下降更大，使得冶煉加工費下降，后期由于冶煉利潤的下降，大量冶煉產能關閉，有效產能減少，冶煉加工費下降的趨勢不明顯。 

　　因此，從周期性角度看，有色金屬價格是很大程度上反映當前行業景氣的重要指標。 

　　2.2全球化資源性行業由于工業生產對于有色金屬的需求巨大，并且有色金屬在全球的儲備是有限并且分布不均衡，所以有色金屬是稀缺的戰略資源，具有全球化的特征。全球開放的倫敦金屬交易所和紐約金屬交易所的有色金屬期貨價格的走勢往往反映了有色金屬在全球的供求關系，往往是各個國家和地區的有色金屬價格的風向標。

　　2.3子行業眾多大周期下的小周期分化雖然整個有色金屬行業的周期運行與全球經濟的走勢相關性很大，但是有色金屬子行業眾多，具體每個品種的運行周期還是受基本供求關系的支配，各不相同，這引起了大周期下各個小周期的分化。 

　　2.4有色金屬價格的影響因素 

　　2.4.1供求關系決定有色金屬價格的變化趨勢 

　　2.4.1.1供給金屬價格的變化的根本驅動力是來源于供求關系，歷史上的三次商品大牛市都是建立在商品供不應求的基礎上。金屬的供給一般分礦產金屬、再生金屬和庫存供應金屬，礦產金屬占90%以上，以下我們討論供給指礦產金屬。 

　　金屬供給產能是由金屬礦和金屬冶煉產能的較小者決定，瓶頸往往是金屬礦的供給，原因是金屬礦的建設具有投入大、時間長、風險大的特點。 

　　可供開采礦山的數量和開采的設備等客觀因素決定了礦石的產能，投資回報率決定了用于金屬礦山的開采的資本開支的多少，資本開支的多少又很大程度上決定了金屬礦的產能，但用于勘礦、采礦的資本開支投入后往往需要經過一個建設周期后才能見效。一般金屬價格高起時，資本開支高，金屬價格走低時，資本開支減少。 

　　隨著礦品味的降低和成本的不斷上升，礦的建設周期越來越長，并且新發現的大礦越來越少。建立一個礦業工程所需過程一般包括：勘礦－采掘計劃－評估－批準－融資－建設－產礦等過程，從圖6看目前國外大型的礦業工程從發現到產礦需要7年的時間，而從上一個金屬運行周期看，礦業工程從勘礦資金投入到投產的平均時間是4－8年，如果是關閉的礦山產能重新開采，根據礦山關閉原因的不同時間有很大不同，一般1－3年。 

　　由于各種金屬礦的性質和資源儲量、分布的不同，往往各個金屬的建設周期不盡相同。

　　冶煉建設周期較短，投入資金相比礦山開發少，所以當金屬供求關系出現缺口后，冶煉的新建產能往往能夠比礦石的新建產能先釋放。 

　　影響有色金屬供給的其他因素包括政策、成本、罷工等因素。有色金屬是工業生產的重要原材料，是重要的戰略資源，因此有色金屬大國的政治局勢、產業政策往往對有色金屬的供給有重要影響；有色金屬生產成本的改變會傳導給有色金屬價格，包括能源、環保、人力、稅率等成本的上升，這也是導致本輪商品牛市上漲幅度如此之大的因素之一；頻繁發生的工人罷工等事件對于金屬產能的利用率有影響，降低有效產能。 

　　2.4.1.1需求 

　　工業生產對有色金屬的需求占有色金屬消費的絕大部分，工業產值、GDP與有色金屬需求量有相關性。 

　　具體分析某種有色金屬的需求量需要分析其具體的下游行業應用。下游應用除了受宏觀經濟的影響外，下游行業的增長、新應用領域的開拓、經濟結構的轉變、政策、環境等因素都會對需求造成影響。 

　　2.4.2影響價格的其他因素 

　　2.4.2.1流動性資本由于金屬期貨市場的存在，流動性資本可以作用于金屬價格。雖然流動性資本短期內可以影響金屬期貨的價格，但是流動性資本作用于金屬期貨價格必須在基本供需的基礎上，不能決定價格的變化趨勢。作用于金屬期貨市場的基金一般包括：全球宏觀對沖基金、商品交易顧問(CTA基金)、商品指數基金等等，全球流動性資本過剩是商品價格上漲幅度如此之大的重要因素。 

　　2.4.2.2美元貨幣價值 

　　一般金屬價格隨通貨膨脹壓力上升而價格升高。由于國際有色金屬的價格是以美元為標的的，所以和美元的匯率會直接影響國際有色金屬的價格。一般來說美元貶值，價格上漲，美元升值，價格下降。 

　　金屬具有商品屬性和金融屬性。金屬價格受商品供求關系和金融市場內流動性資本、市場行為等因素共同決定。但是往往在商品供求關系趨勢確立的情況下，其他的因素都不能和趨勢相背離，在趨勢不明朗的情況下，其他因素的影響會加大。 

　　重點公司介紹 

　　關鋁股份（600831） 

　　行業復蘇的受益者。氧化鋁價格的大幅走低是此次電解鋁行業景氣的重要原因，從氧化鋁過剩數量的進一步增大以及生產成本考慮，2007年氧化鋁的價格仍然有下跌空間，電解鋁供給方面由于國家的調控將穩定增長，電解鋁價格受供求偏緊的影響即使下跌空間有限，電解鋁公司的業績將在2006年底或者2007年上半年達到高點。 

　　2006年關鋁股份簽訂的每年20萬噸的氧化鋁長單到期，目前仍然沒有簽約。通過與公司溝通，2007年購買中鋁現貨氧化鋁的可能性較高，目前價格2400元/噸，相比公司2006年4000元/噸下降40%。 

　　2006年公司由于75KA線停產和華圣鋁廠4月后才開工，產量（加華圣權益產量）估計只有10萬噸左右，明年產能達到22萬噸。 

　　2008年公司此次定向增發募集建設的12247噸高純鋁項目將完全達產。高純鋁是鋁深加工產品中的高端產品，公司預計年凈利潤3353.09萬元，根據成本和與同行業水平，高純鋁一般毛利率在40%以上，售價40000/噸，我們預計年凈利潤將高于此數值。 

　　基于明年、后年鋁價18000元/噸、17000元/噸，預計公司2006、2007、2008年EPS分別為0.15、0.8元、0.85元，07年PE7.1,給予"推薦"評級。 

　　中金嶺南（000060） 

　　鋅行業供求關系在2007年處于基本平衡狀態，從供求關系看下降趨勢并沒有形成，價格可能仍處于高位可能性較大，2006年平均價格預計3200$/噸，2007年預計4200$/噸。 

　　公司目前自產礦金屬15萬噸，冶煉產能25萬噸，自給礦率50%以上，冶煉采取買斷加工的方式，可以分享冶煉期內鋅價的上漲帶來的收益，所以這種冶煉方式在鋅價大幅上漲的2006年受益很大，與價格的相關性更大。2007年公司的業績增長主要來源于平均鋅價的同比增長。 

　　公司目前重點工作是從資源擴張和提高冶煉技術兩個方面成就公司未來的成長。資源擴張工作正在積極的進行，我們將跟蹤研究。公司在今年增發建設三個項目：1、礦產金屬產能增大3萬噸；2、韶關冶煉廠ISP冶煉產能的提高7.5萬噸以及稀有金屬回收冶煉工程；3、金獅冶煉廠氧壓浸出技術產能擴大8萬噸同時回收鎵、鍺、銀。2008年公司的增發項目將部分達產，公司的價值增長不光體現在產能的擴大上主要是冶煉工藝的提高。由于很多技術在國內是空白，很多品味不同的礦石冶煉成為可能，而且由于其國內的壟斷性，相當于間接控制了礦石資源。

　　2008年鋅價可能回落的預期下，公司通過自身價值的成長大大減弱了業績受價格下降而較弱的預期。預計2006、2007、2008年公司EPS為1.86、2.40、2.74元，07年PE為6.8，給予"謹慎推薦"評級。 

　　中科三環(000970) 

　　中科三環的主要產品釹鐵硼永磁是稀有金屬釹的下游產品，中科三環是釹鐵硼行業的國際領先者，未來行業的快速發展使得公司受益較大。 

　　公司今年業績較低原因是主要原材料稀土的價格大幅上漲和電鍍線意外事件、下游硬盤廠商整合三個因素造成的。從三季報看，公司三季度主營業務收入恢復正常，3季度主營業務收入達4.73億元，環比增長10%，恢復到去年3、4季度的水平，消除了上半年電鍍生產線事故和下游硬盤市場的影響。 

　　三季度銷售毛利率為22.4%，比上半年的27.9%下降了5.5個百分點。原材料價格的上漲是公司主營業務利潤下降的主要原因，金屬釹價格上漲速度最快的時段是從6月份的13.5萬/噸上漲到8月份的21萬/噸，公司的庫存金屬釹最多夠3－6個月使用，所以如果金屬釹價格沒有大的波動，公司四季度平均原材料價格應該比三季度還要高。 

　　公司通過產品價格、結構調整并行來消化原材料價格上漲的壓力。如果原材料價格下調空間有限，對于高端產品結構比例高、差異化程度高的中科三環來說，轉移原材料成本的壓力的最好方法是提價。中科三環的主要競爭對手日本NEOMAX已經提價10%以上來應對原材料價格的升高，預計中科三環年底提價的可能性很大。 

　　預計2007年公司產能將保持20-25%的增長，毛利率回升，風力發電磁體和HEV磁體的訂單數量決定每股收益增厚程度。 

　　根據我們預計，公司06、07年的每股收益為0.27、0.40元，按照07年EPS估計，估值偏低?；谠牧蟽r格、下游訂單有一定不確定性，給予"謹慎推薦"評級。 

　　江西銅業（600362） 

　　江西銅業是目前國內年產能最大，資源儲量最大，自給礦率最高的銅業公司，目前礦自給率達到40%。 

　　今年公司業績由于銅價的提高而十分優異，根據我們的判斷，明年銅價在基本面沒有惡化前，雖有所回落但仍較高。從長遠看，由于采礦成本的提高和需求的持續旺盛，銅平均價格呈上升態勢。 

　　公司現有銅儲量810萬噸，黃金280噸，遠遠高于國內其他公司，集團公司還擁有200萬噸銅、100噸金以上的礦產資源。并且公司仍繼續在進行資源的擴張，包括收購國外的銅礦和與國際企業合作的形式。公司三季報稱，公司持股的環球江銅將對加拿大紅晶礦項目投資１.０５億美元，享有該礦項目７５％權益。紅晶礦位于加拿大ＢＣ省西北部，根據目前的勘探該礦預計儲量為50萬噸銅和40噸金左右。進一步控制資源后能夠保證礦的自給，增厚每股收益。 

　　預計公司貴溪冶煉四期工程2007年底，冶煉產能增加30萬噸，擴大到70萬噸，提高公司在冶煉加工費談判中的議價能力。 

　　基于2006、2007年銅價在6000、5500元的判斷，預計2006、2007年EPS分別為1.65、1.73，06、07年PE分別為6.7、6.4倍，目前PB為2.9都略低于國際水平，但考慮到銅價波動的風險，給予"中性"評級。 


    庫存減少再度引發有色金屬飆升 

　　因庫存再度告急，倫敦金屬交易所(LME)3月期鎳上周末連創歷史新高，并帶動其他金屬全線上漲，LME3月期鋅盤中也創出了4619美元/噸的歷史高點。 

　　LME三個月鎳11月23日庫存為6480噸，仍然維持在絕對低位。受該數據影響，LME3月期鎳大幅攀升，收盤較22日大漲1300美元/噸，并且盤中創出32800美元/噸的新高。LME期鎳的這種強勁走勢在11月24日并未出現收斂，當日LME3月期鎳以32950美元/噸高開，盤中一度上揚至34500美元/噸的新高，收盤報33450/噸，較前一交易日再度上漲1050美元。業內人士表示，根據全球金屬統計局（WBMS）公布的數據，2006年前9個月全球鎳市大體保持供需平衡，并沒有出現嚴重短缺；但是LME鎳庫存仍維持在低位，支持鎳價繼續強勢。 

　　LME期鎳的強勢上揚對其他基本金屬明顯有所激勵。LME三月錫11月24日報收在10013美元/噸，近兩個交易日收升逾113美元/噸。LME三月鉛報收于1572美元/噸，兩個交易日累積上漲了35.5美元/噸。LME三月鋅11月23日已是連續報收了四根陽線，24日開盤再度以4515美元/噸高開，盤中一度被推高至4619美元/噸的歷史新高，收盤報4510美元/噸，較前日繼續上漲了60美元。WBMS認為全球鋅市前9個月短缺16.7萬噸，并且LME鋅庫存持續下降，23日鋅庫存再降1025噸至87925噸。供應短缺和庫存持續下降支持鋅價保持漲勢。 

　　小盤金屬的上漲明顯感染了銅和鋁這兩個大盤金屬。盡管LME三月銅庫存在23日增長1800噸至169050噸，但在庫存有相對較大幅度增長的情況下，LME期銅仍穩步上揚至7000美元/噸上方。LME三月鋁連續兩日高開高走，24日收盤時已上漲到2720.5美元/噸。分析人士認為，盡管從技術上看，倫鋁缺乏主動上漲的動力，但如果鎳價和鋅價在供需緊張和庫存在低位的影響，期價保持強勢攀升的走勢，則對鋁價和整體基本金屬市場均有帶動作用。