三季度造紙企業盈利在銷量大幅上升，價格走強以及出口超常發揮的基礎上，盈利將確定增長。但我們認為三季度造紙企業，特別是以高檔紙為主的漿紙脫鉤型企業如太陽紙業等，盈利處于歷史的高位，未來在產能規模投放，出口走軟以及成本上升的沖擊下，這類企業盈利能力可能將出現下滑。

 

    相比處于盈利高點的造紙行業，我們認為未來的投資機會更可能出現在制漿行業，漿價的上升趨勢四季度仍有望持續。主要基于以下三點理由：國內儲備的木漿不足；漿紙的高溢價水平和需求回暖導致歐美紙廠復產；此外，國內有限的化學漿供應使得高端產能投產過程中，化學漿進口不會下降。因此漿價上升通道中未來木漿企業盈利將出現快速上行。

 

    造紙行業三季度盈利處于最佳水平，未來下滑是大概率事件。自5月以來，高檔紙品，尤其是以木漿生產的銅版紙和白卡紙價格持續上調，累計漲幅已經達到1000元以上，高端紙品生產企業噸紙盈利從不足200元提升到600元以上，盈利水平重新回到之前高點。此外，企業也反映目前存貨水平處于較低水平，下游需求踴躍。從1-8月份的行業數據觀察，造紙行業前8個月銷售收入2763億元，同比下滑14%，主要是紙品價格同比大幅下滑所致，利潤同比下滑20%，降幅較5月份有所收窄。值得注意的是，行業整體5-8月份的盈利水平較之前已經恢復到了正常水平，以企業毛利率和凈利率水平為例，5-8月毛利率已經恢復到14%，凈利率為6%，這已經回歸到歷史平均水平；造紙行業5-8月份ROE為13%，也回到歷史均值，

 

    這使得我們相信未來企業盈利進一步增長的動力可能將出現衰竭。此外，占到造紙成本60～70%的木漿成本價格在紙品持續投產的背景下也有望保持升勢，這將壓縮造紙企業的盈利空間。因此，我們預計未來造紙企業盈利下滑的可能性更大。

 

 

 

 

 

 

 

 

    來源: 華西都市報