滬膠/橡膠比價關系對橡膠價格的沖擊力度相對更強，基差升水格局和合成橡膠價格優勢，則在一定程度上對天膠期價產生壓力。從價格系角度說，2013年滬膠仍將保持震蕩上揚步伐。

套保賣壓強勁

    2012年8月下旬以來，伴隨橡膠期貨的一波漲勢，以文華滬膠指數測算的期現基差，由近一年的貼水狀態轉為升水，幅度最大時超過1500元/噸，對于手中有現貨的企業來說，采取賣出套保的獲利空間已十分大。

    從期貨倉單的變化情況看，套保賣盤的積極性也確實被帶動起來了。2012年8月底，一批超過千手的入庫倉單，開啟了上期所可交割庫存此輪持續而快速的增勢。12月初，總庫存超越2011年的峰值，而同月中旬，云南地區交割庫已經堆滿了現貨。截至報告成文，全國倉單總庫存早已超過6萬噸。交割最為積極的是云南和海南兩地，因這兩個地方處于產區，且符合交割品級的現貨存量也很大，交割運作十分方便。

貨幣因素仍將發酵

    談到滬膠與日膠的價格關系，不可避免要涉及匯率問題。因為滬膠是以人民幣標價，而日膠則是用日元，兩個幣種的銜接一般需要同時用美元折算后再進行對比，才可以剔除匯率因素對比價關系的影響。

    2012年年初以來，受日本央行多次量化寬松影響，日元兌美元持續貶值。年初時，1美元折合76.69日元，12月27日則變為1比86.49，其中9月中旬開始的最近一輪貶值周期中，日元匯率下行超過9%，而同時段滬膠與日膠的比值也下滑8.26%，即日膠相對滬膠走強，其中匯率因素功不可沒。

    筆者認為，2013年日元繼續貶值的可能性還是很高。12月26日，日本央行公布了11月份的貨幣政策會議紀要，內容釋放出進一步貨幣寬松的意愿。此外，還需關注的是，日本新一屆政府在經濟政策上的鷹派風格。新首相安倍晉三表示，日本央行應把貨幣政策的目標通脹率由1%調升為2%，由此就需要實行遠超以往的大規模量化寬松政策，日元后市易跌難漲。

替代作用或顯現

    按照輪胎生產的工藝，天然橡膠和合成橡膠都會在原材料中占據一定的比例，而比例在兩類橡膠的不同調配就被稱為輪胎配方。因此，天然橡膠在輪胎用量上的部分需求可以被合成橡膠替代。一般來說，天膠價格會貴于合成膠，當兩者價格偏離5000元/噸的水平，替代作用就會顯現。

    2012年四季度開始，受上游丁二烯供應增加而報價下調的影響，合成橡膠出現較快跌勢，與天然橡膠價差也逐漸超過5000元/噸。截止到報告完成，丁苯橡膠和順丁橡膠與海南民營海南標一膠的價差分別達到7000元/噸和6900元/噸，若這一趨勢在中長期內延續，輪胎廠商有可能會調整配方，減少天膠使用量。

    當然，通過近幾年的行情統計看，合成橡膠對天然橡膠價格的影響并不如預想中強烈，反而是天膠對合成膠作用力更大，所以對兩者價差關系可保持關注，但不宜過多參考。