事項:

    至2012年9月26日,美國輪胎特保案將按期終止,原有針對小轎車和輕型卡車輪胎25%的附加關稅即將取消。美特保案造成國內半鋼胎近3年出口量大幅回落40%以上,特保取消后,國內半鋼胎出口市場迎來“量增、價升、利擴大”的趨勢性拐點,但對國內整體輪胎行業及上游原材料行業拉動并不明顯,行業景氣仍取決于需求恢復。出口提升利好輸美半鋼胎企業,內銷半鋼胎企業受益國內庫存壓力緩解,上市公司中S佳通和賽輪股份更為受益。

評論:

美國輪胎特保案實施導致中國輸美半鋼胎量大幅萎縮 

    2009年9月11日,美國決定對從中國進口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實施為期三年的懲罰性關稅,即在4%原有關稅基礎上,第一年至第三年,依次遞減分別加征35%、30%和25%的附加關稅。

    美國輪胎特保案范圍內的小轎車胎和輕型卡車胎均為半鋼胎,在美國汽車輪胎消費比重中占據高達92.6%的比例,是美國輪胎消費的主流產品。

    過去,國內輪胎以價格優勢占據美國輪胎中低端進口市場的主要份額,是美國轎車胎的第一大進口國。特保案后,附加關稅的出現大幅削減了國內輪胎出口美國的競爭優勢,導致國內半鋼胎輸美量快速萎縮,2008-2011年,國內輸美半鋼胎量從4600萬套直接下降至2500萬套左右,同比下滑40%以上。 

    單季度數據顯示,2009年9月份輪胎特保案實施后,國內出口美國轎車胎數量從2009年3季度的1300萬條萎縮至2009年4季度的560萬條,環比大幅下降740萬條,降幅達67%,此后的2年里,單季度出口美國量一直在500-700萬條的低位徘徊;國內出口美國輕卡車胎從2009年3季度的163.1萬條下降至2009年4季度的64.3萬條,環比下降近100萬條,降幅達39%。 

美國輪胎特保案終止,國內半鋼胎行業出口有望迎來“量增、價增、利擴大”的趨勢性拐點 

    至今年9月26日,美國輪胎特保案將按期終止,原有針對小轎車和輕型卡車輪胎25%的附加關稅即將取消,我們認為國內半鋼胎行業出口有望迎來“量增、價減、利擴大”的趨勢性拐點。

2012-2014年,預計國內半鋼胎輸美國量增長提升19.15%、32.35%和17.65%

    從美國需求端來看,貿易保護并未使美國輪胎進口量減少,相反,商務部數據顯示,2010年美國從全球進口的輪胎數量比2009年增長20.2%,2011年進口量激增22%。

    原自中國的半鋼胎進口迅速轉移至其他國家,PIIE數據顯示:特保案實施后,美國從除中國以外其他所有國家進口轎車胎量在2009年4季度-2010年4季度,每季度分別增加100萬條、170萬條、330萬條、200萬條和20萬條;美國從除中國以外的其他所有國家進口的輕卡車胎在2009年4季度一躍從3季度的300萬條上升至370萬條,此后兩個季度又合計增加50萬條進口。自中國進口的減少量在特保案后的1年里由其他國家迅速替補上去。

    2012年是美國輪胎特保案第3年,隨著附加關稅的逐年降低,國內半鋼胎輸美企業得到喘息,與此同時,美國經濟的復蘇也帶動了汽車輪胎需求,中國出口美國轎車胎數量自特保案后首次實現正增長,2012年H1,中國出口美國轎車胎17.3萬噸,同比增長14%。

    特保案終止后,美國半鋼胎進口需求量穩定預期下,我們預計中國輸美半鋼胎量有望在隨后的2年里恢復至特保案前水平。預計2012-2014年,中國輸美半鋼胎量有望分別達到2961萬條、3919萬條(恢復特保案前85%的出口美國量)和4611萬條,同比增長分別達到19.15%、32.35%和17.65%。

出口至美國半鋼胎價升利增

    特保案實施前,國內輸美半鋼胎價格優勢顯著,和其他國家均價相比,中國出口美國半鋼胎價格(CIF關稅前價格)能夠維持20美元/條左右的價格優勢。而特保案后,盡管中國出口至美國輪胎企業主動降價(CIF關稅前價格)以期產品征收關稅后仍具有價格競爭優勢,然而現實是國內輸美輪胎在征收較高的附加關稅后,轎車胎僅有13美元/條左右的價格優勢,而輕卡車胎的價格競爭優勢縮減至10美元/條以內。

    特保案終止后,轉嫁至美國消費者身上的附加關稅取消,中國輸美半鋼胎以價換量的壓力大幅緩解,國內出口至美國半鋼胎產品價格有望上調,利潤率相應回升。

特保取消對輪胎行業整體拉動不明顯,行業景氣取決于需求恢復

    特保取消后對輪胎行業整體拉動并不明顯,2011年,國內子午胎和輪胎(包括力車胎)總產量分別為3.93億條和8.37億條,在此基礎上,2012-2013年,國內輸美半鋼胎分別增加475萬條和958條,對國內子午胎產量提升貢獻僅為1.21%和2.4%,對國內輪胎(包括力車胎)總量提升貢獻僅0.57%和1.14%。

    美國特保結束雖然對國內輪胎產量提升略有幫助,但國內輪胎行業所面臨的國內外環境依然不佳,國內方面,經濟低迷,重卡和汽車銷售放緩,國內輪胎市場需求萎縮;國際方面,巴西為期5年的輪胎反傾銷懲罰尚未結束(2013年5月16日結束),2012年11月1日起,歐盟將開始對進口輪胎實行燃料效率及其他基本參數的輪胎標簽指令,目前,全國36%的輪胎尚未滿足歐盟第一標準,50%不滿足歐盟第二階段要求。出口美國市場才將恢復,出口歐洲市場或將遭遇下滑,整體輪胎行業景氣仍取決于下游需求恢復。

輸美半鋼胎增長對上游原材料需求提升有限

    輸美輪胎增長對上游包括天膠、合成橡膠、橡膠助劑、炭黑、滌綸簾子布等原材料需求提升拉動甚小。

    國內天膠消費70%應用于汽車輪胎行業,預計特保案終止帶來的國內天膠需求增長2.5萬噸左右,提升0.7個百分點,對行業需求提升甚小。天膠屬于全球定價大宗資源品,國內天膠主要依賴進口。全球天膠種植面積自05年大幅增長,經過7年的生長周期,帶來今后幾年全球供給量充裕,而宏觀經濟放緩影響需求增長導致天膠價格持續下滑,預計13年,天膠價格仍將維持低位,國內天膠種植企業海南橡膠和橡膠貿易類企業中化國際收益有限。

    輪胎行業是我國合成橡膠最大的應用領域,每年約消耗60%左右的合成橡膠。特保案結束對合成橡膠需求提升影響甚小,以丁苯、順丁和丁基橡膠三種橡膠為利,2013年增加消費量僅0.95%、0.61%和2.34%。近兩年,國內合成膠產能增速高達20%,高于同期消費增速10個點以上,預計未來兩年合成膠價格也將受到壓制。

    國內橡膠助劑產量的70%用于汽車輪胎生產,伴隨著輪胎產業的東移,國內助劑總產量已經占據全球比例的50%,其中30%用于出口,特保案終止后,美國輪胎采購有望轉向中國,利于橡膠助劑的國內采購,但特保案終止帶來的助劑需求總量增長或將弱于對汽車輪胎的影響,即消費量提升小于1%。

    輪胎行業是炭黑的主要應用領域,每年約消耗2/3的炭黑,炭黑也是輪胎中僅次于橡膠的第二大原材料。根據中國橡膠工業協會炭黑分會統計,2011年炭黑產量296.7萬噸,同比增長14.8%,出口量35.9萬噸,同比增長155%;據不完全統計,我國炭黑產能在500萬噸以上,產能嚴重過剩。特保案結束對于行業嚴重產能過剩的炭黑行業影響較小,一是我國炭黑出口增長較快、占比較多,部分海外客戶銷售可能因特保案結束而受到負面影響;二是我國炭黑行業產能過剩嚴重,出口美國輪胎的恢復增長對于產能壓力較大炭黑行業難有影響。

    高模低收縮絲屬于滌綸工業絲中的高端品種,經加工成簾子布后作為骨架材料用于生產輪胎,產量占比較低,對滌綸絲行業整體影響較小。國內2家上市公司均有高模低收縮業務,海利得的高模低收縮絲主要出口大陸輪胎、米其林輪胎等國外高端廠商,特保案結束對國內輪胎行業的利好難以有效傳導至海利得。尤夫股份的高模低收縮絲目前以國內客戶為主,但國內簾子布生產企業相對分散、利潤率低,利好傳導至公司的程度有限,且占公司業務收入占比小,影響很小。

    出口提升利好輸美半鋼胎企業,內銷半鋼胎企業受益國內庫存壓力緩解,上市公司中S佳通和賽輪股份更為受益。 

    特保案到期后,原有出口美國市場比例較高的外向型輪胎企業直接受益;出口市場好好轉,將有利于消化前期出口不暢滯留在國內的社會庫存,行業整體盈利有望提升,半鋼子午線輪胎生產企業間接受益。

    目前,A股市場的輪胎上市公司有S佳通、雙錢股份、黔輪胎、青島雙星、風神股份、賽輪股份;主要經營轎車胎和輕型卡車胎的企業有S佳通、青島雙星、雙錢股份、賽輪股份、風神股份、黔輪胎。

    上述幾家涉案公司在特保案前均有美國市場,數據顯示,特保案前出口美國比例最高的是S佳通(25%),其次是賽輪股份(7.44%)、青島雙星(2%)、黔輪胎(2.45%),在原有渠道和美國市場基礎上,特保案終止后,市場銷售恢復彈性較大的為S佳通、賽輪股份;比較公司每股半鋼胎權益產能數據,半鋼胎產品盈利提升受益最大的是賽輪股份,其次為S佳通。

    S佳通特保案前主要出口市場是美國,占比高達25%,特保案后,公司積極開拓市場,調整產品結構,大幅增加非美市場份額,同時通過集團在美國的銷售渠道,加強對美市場的銷售。公司產品集中在中高端,具有一定的定價能力,因此橡膠等原材料價格下跌是公司盈利提升的主要因素,預計2013年橡膠等原材料價格仍將維持在低位,公司盈利仍將保持較好水平。

    賽輪股份特保案前在美市場比例達7.44%,經過幾年發展,公司在不斷擴大裝臵產能的同時,注重產品質量提升和精細化管理,規模持續提升,同時出口美國市場比例也不斷上升。公司現有240萬條全鋼胎和800多萬條半鋼胎產能,公司產品80%用于出口,產品供不應求,生產負荷較高。2012年底,公司募投項目完成,半鋼胎產能將近1000多萬套,2013年,公司半鋼胎產量有望提升11%至900多萬條,收購的山東金宇和沈陽和平全部并表。公司投資的越南基地,700-800萬條半鋼胎產能裝臵預計年中建成逐步達產,依托當地天膠等資源和當地雙邊貿易政策優勢,公司盈利能力提升和海外市場拓展值得關注。

    青島雙星特保案前美國市場比例橡膠較小,特保案終止利好有限。

黔輪胎、雙錢股份、風神股份短期受益較小

    黔輪胎半鋼胎產能技改不再做半鋼胎產品,享受不到特保案終止帶來的機遇。

    雙錢股份特保案前沒有半鋼胎業務,2012年公司新建成半鋼胎600萬條產能,預計今年銷量100萬條,未來幾年逐步達產,公司現有全鋼胎產能720萬條,預計2012年銷售600萬條,我們認為半鋼胎規模優勢在近兩年尚未體現,難以達到規模裝臵下的合理利潤水平,且在收入中占比不大,受益有限。

    風神股份新建500萬套乘用車胎產能將在未來2年逐步達產,和雙錢股份的情況類似,在原有業務100億銷售規模的基礎上,半鋼胎全部達產也只能提升收入百分之十幾,公司半鋼胎裝臵未來2年逐步達產的過程中規模優勢和盈利尚難體現。